4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，夷洲今是何地，夷洲是哪里符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(q夷洲今是何地，夷洲是哪里ī)和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空(kōng)缺与夷洲今是何地，夷洲是哪里待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比的(de)回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示(shì)的(de)水平(píng)，后续需要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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