文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速(sù)全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不(bù)下(xià)导致的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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