近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市(乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企的前(qián)十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而(ér)资(zī)本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够(gòu)持(chí)续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平(píng)上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到(dào)了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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