5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市(shì夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物)场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)做好夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物