金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式e="BOX-SIZING: border-box">中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权(quán)与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府(fǔ)应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地(dì)方政(zh三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式èng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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