调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明(míng)显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于(yú)近期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月(yuè)份去(qù)库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提(tí)前(qián)准备原料运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她看来(lái)，去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是调油实(shí)实在在(zài)发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提早预(yù)期(qī)，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行(xíng)情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年(nián)的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作调油需(xū)求的(de)主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前(qián)到(d海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二(èr)季度(dù)美(měi)国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待(dài)，然而(ér)有(yǒu)了(le)去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年(nián)调(diào)油(yóu)大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极大可(kě)能(néng)不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近(jìn)期(qī)原油库存(cún)低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势(shì)下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油(yóu)消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及(jí)美(měi)联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原(yuán)油(yóu)的价差(chà)高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐(fě海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命i)表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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