事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人(rén)提(tí)前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dā高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来n)位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上(shàng)限的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来>亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来