金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕(qiě)中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值(原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕zhí)没有系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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