金融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈(yín忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义g)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季(jì)度(dù)开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素(sù)： 忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义p>

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。