4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)美国总统奥巴马几岁总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(美国总统奥巴马几岁zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业美国总统奥巴马几岁：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显》

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