5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面在今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期)前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财(cái)务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担(dān)社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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