调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前(qián)准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在(zài)发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃美(měi)亚价差1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面处(chù)于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值调(diào)油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市(shì)场的(de)调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华(huá)融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去(qù)年(nián)芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突(tū)然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期(qī)待(dài)，然而有了(le)去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提(tí)振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不(bù)确(què)定和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或(huò)较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯(xī)下(xià)游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压(yā)力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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