金融界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济(jì)学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已(yǐ)投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁ght: 24px;'>投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显。

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