近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(y300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋ín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相(xiāng300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋)关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可(300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋kě)的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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