4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(pí一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心ng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指示的(de)水平，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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