金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下(xià)调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xi淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次à)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次资(zī)产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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