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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业(yè)价(ji学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分à)格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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