文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。pupil是什么意思 pupil是可数名词吗trong>4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.1pupil是什么意思 pupil是可数名词吗2.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大