公募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一(yī)新的(de)模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管银行的(de)托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的(de)资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比(bǐ)较关(guān)注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化(huà)的需求，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户(hù)交易(yì)结(jié)算(suàn)资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式(shì酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围)，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决(jué)于投资组(zǔ)合(hé)交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段(酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模(mó)式走向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发(酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围fā)展，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化。

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