文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子设天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也(yě)需(xū)等(děng)到(dào)四(sì)季度。目前(qián)我国(guó)仍(réng)面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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