近日，2022年(nián)营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过(guò)程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大(dà)基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)还与(yǔ)第二(èr)大(dà)股东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度(dù)等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发(fā)生的(de)与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根(gēn)据部(bù)分产品原材(cái)料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调(diào)高了(le)产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来(lái)是否(fǒu)还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常(cháng)性关联采购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福(fú)电子的重(zhòng)大(dà)经常冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟(cháng)性关联采购(gòu)金额(é)（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公(gōng)司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要(yào)是(shì)受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)价(jià)格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电子化(huà)学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具(jù)体判(pàn)断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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