作者：于博 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日(rì)，国家统计局(jú)公布了4月份(fèn)的通胀数(shù)据：4月份居民消费价(jià)格同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格(gé)同比下(xià)降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.1％；其中(zhōng)，鲜(xiān)菜、猪肉价(jià)格(gé)续降，出行价(jià)格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅(fú)扩大至(zhì)-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一步之(zhī)遥，是否到了(le)需(xū)要担心通(tōng)缩的时候？我们认为“通(tōng)缩论”言过其实：一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年初以来核心(xīn)CPI有所(suǒ)反弹，意(yì)味着通(tōng)缩压力正逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环(huán)比回升(shēng)，也指向当(dāng)前经济仍在温和修(xiū)复社日节是什么节日 社日节是农历几月初几。下半年随着生猪价格(gé)筑底回升、消费需求逐(zhú)步回(huí)暖，物价(jià)水平有望回归(guī)正常水(shuǐ)平，通缩和(hé)通胀(zhàng)均(jūn)不构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱(ruò)

　　5、通缩言过其(qí)实，关注(zhù)核心通胀

　　以下是(shì)正文

　　食品拉低通胀(zhàng)，核心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上看，食品项仍是主要拖累(lèi)，4月食品价格环比(bǐ)下降1％、非食品价格则环比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食(shí)品和能(néng)源(yuán)后，4月核心CPI环比回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格(gé)续降，出行价格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)。受(shòu)受生(shēng)猪产(chǎn)能充足以(yǐ)及(jí)消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格环比续(xù)降3.8％，但降幅(fú)较上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上(shàng)市，带动价格分别环(huán)比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需(xū)求带动旅(lǚ)游价格环比上涨4.6％，受车企降(jiàng)价(jià)促销以及国内油价下降(jiàng)影响，交通工(gōng)具及交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料(liào)价格环(huán)比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　受国(guó)内外市场需求(qiú)表现(xiàn)偏弱及国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格波动(dòng)影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期(qī)高基数的影响，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资料、生活(huó)资料(liào)价(jià)格环比(bǐ)分(fēn)别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱(ruò)

　　分(fēn)行业看，国际原油(yóu)价格波动带动(dòng)国内油(yóu)煤加工(gōng)、化学原(yuán)料及制品相关行业价格环(huán)比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业价格(gé)结束自去(qù)年底以来的强势表现(xiàn)，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能(néng)继持续释放、供给相(xiāng)对(duì)充足(zú)的(de)影响下(xià)，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转(zhuǎn)负仅一(yī)步(bù)之遥，是(shì)否到了(le)需(xū)要担(dān)心(xīn)通缩的时候？我(wǒ)们(men)认为，应当理性看待物价数(shù)据，“通缩论”言(yán)过其(qí)实(shí)：一方面，去(qù)年(nián)下半年核心CPI同(tóng)比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史低位(wèi)，但(dàn)今年初(chū)以来有所反弹(dàn)，意味着(zhe)通缩压力正在逐(zhú)步缓解；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄、核(hé)心CPI环比回升，环(huán)比走势均处(chù)于正常波动区间，也指向当前经(jīng)济(jì)仍在温和修复。往前看，去年二、三季(jì)度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，高(gāo)基数或对今年后续CPI同比读数持续(xù)造成扰动。我们认(rèn)为，应更多(duō)关注环比变动情况以及核心CPI的走势。而随着下半(bàn)年生猪需求的回升，以及中央(yāng)猪肉收储工作(zuò)的开展，生(shēng)猪价(jià)格有望(wàng)筑(zhù)底(dǐ)回升，食品项(xiàng)对CPI的拖累(lèi)将(jiāng)有所(suǒ)缓解(jiě)，下半年物(wù)价水平(píng)有望逐步回归至(zhì)正常水平、整(zhěng)体将(jiāng)保(bǎo)持温(wēn)和(hé)上涨态势，通缩和通胀均不构(gòu)成当(dāng)前经济的主(zhǔ)要(yào)矛盾。

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