来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的(de)份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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