金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉)，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行作(zuò)为R如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉OE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或(huò)股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行(xíng)的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置(zhì)价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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