美国(guó)债务(wù)上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美(měi)国(guó)联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前(qián)美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去年第(dì)四季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与(yǔ)亚(yà)洲其(qí)他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市(shì)的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本(běn)市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机历(lì)史，看(kàn)到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避(bì)险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着(zhe)美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xi锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻àn)谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过(guò)债务(wù)上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再(zài)开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的(de)趋势不会(huì)改变，因(yīn)此(cǐ)预计加(jiā)息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作(zuò)用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本(běn)流(liú)出经(jīng)济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是(shì)如何(hé)为美债(zhài)找到买家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行(xíng)锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美(měi)债的重(zhòng)新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩(suō)表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前(qián)暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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