事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账户的(de)每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(niá你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的n) 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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