金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)闲游的意思 闲游的反义词是什么的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)闲游的意思 闲游的反义词是什么国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，闲游的意思 闲游的反义词是什么捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国(guó)的信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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