4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心(x扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文īn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人(ré扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文n)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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