2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fā画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东ng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去(qù)的(de)半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格(gé)局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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