金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中香港名媛是做什么的央(yāng)政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这香港名媛是做什么的两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度看(kàn)，香港名媛是做什么的trong>政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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