金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可(敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思>

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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