近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)中国人口第一大省，中国人口第一大省排名企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了(le)幅(fú)度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的(de)财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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