近日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福电(diàn)子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大(dà)股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金(jīn)额(é)比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其(qí)他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食(shí)品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发生的(de)与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了(le)真(zhēn)实、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正(zhèng)常盈(yíng)利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品销售(shòu)收入占比持(chí)续(xù)提升，且公(gōng)司根据部(bù)分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适(shì)时(shí)调高(gāo)了产品销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的(de)间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持(chí)股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议(yì)，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会(huì)结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但(dàn)不是没(méi)是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子(zi)处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料(liào)的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他公司(sī)主营业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格(gé)持(chí)续下(xià)跌(diē)，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出(chū)现(xiàn)大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量(liàng)数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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