来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tu苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗ī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层(céng)面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗lt="高(gāo)瑞东 刘星辰：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012297.png">

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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