来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复晋m是山西哪里的车，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.晋m是山西哪里的车57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和(hé)信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

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