5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基(jī)金将为投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规则(z胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么é)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么