金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百(10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源(yuán)价(jià)格(gé)总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是(shì)国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个(gè)月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场(chǎng)需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报(bào)告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出(chū)现提(tí)前(qián)还(hái)贷现象(xiàng)，也(yě)一(yī)定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的(de)同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)受高(gāo)基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持(chí)低位(wèi)，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对(duì)价(jià)格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米续(xù)修复(fù)，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业(yè)中长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效(xiào)社(shè)融增速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基(jī)数(shù)较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资(zī)金(jīn)滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的(de)是(shì)，当前资(zī)金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与(yǔ)居民(mín)理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效(xiào)社融从(cóng)去(qù)年(nián)9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来(lái)的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得(dé)制造业投资(zī)表现显10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米著强于房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续(xù)改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高(gāo)能级城(chéng)市地(dì)产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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