金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wi家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内nd， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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