事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huá羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度n)比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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