金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值(zh夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁í)的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需(夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁xū)求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能(néng)力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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