近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年(nián)截为什么梅西的人缘远比c罗好(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(为什么梅西的人缘远比c罗好néng)够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报(bào)的公司(sī)是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)为什么梅西的人缘远比c罗好部分(fēn)能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他(tā)们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外推动力(lì)。

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