原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长(shì)优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年(nián)报(bào)中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自(zì)身的(de)品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的(de)高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tó16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长ng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库(kù)存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销(xiāo)售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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