来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业(yè)<独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频/strong>

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。