近(jìn)期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过(guò)观察中国(guó)市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòn昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县g)要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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