4月美国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区(qū)域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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