来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MI善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思B下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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