文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款的女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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