来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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