文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这(顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cá顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗i)产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销(x顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗iāo)售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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