文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金(jīn)利率(lǜ)自低位持(chí)续(xù)上行，即便(biàn)税(shuì)期结束，资(zī)金利率(lǜ)却仍未回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策(cè)力度边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意(yì)愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债市敏感度增(zēng)加(jiā)。考虑(lǜ)假期和月末因素，预(yù)计短期内，资金利(lì)率下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有限，波(bō)动(dòng)幅度加大(dà)，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束(shù)后资(zī)金(jīn)利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束(shù)后却并(bìng)未回(huí)落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上(shàng)行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度观察，银(yín)行与非银机构间流动性(xìng)分(fēn)层(céng)现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们(men)认为税期(qī)结束，资(zī)金不松，主(zhǔ)要有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策(cè)力度边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策(c中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将è)坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也(yě)注重(zhòng)防范市场(chǎng)过热带来的金融风险(xiǎn)。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配的(de)前(qián)提(tí)下，货币工(gōng)具(jù)力度可能会有所回摆。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性(xìng)工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加(jiā)“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是(shì)缴税(shuì)大月，因(yīn)此走款可能对银行间流动性带来了一定的(de)压力。此外，参考近(jìn)期票据利率走势，预计(jì)信贷增速较一季(jì)度将(jiāng)会(huì)有(yǒu)所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠(dié)加信贷投(tóu)放，银行系统整体资金(jīn)流出(chū)，因此(cǐ)向同业融(róng)出的(de)意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤(jǐ)可能会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且(qiě)投资者对(duì)于(yú)未来一个月资金(jīn)利(lì)率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量(liàng)和我(wǒ)们测算的(de)杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情(qíng)绪(xù)有所降(jiàng)温，但依然处于(yú)历(lì)史相对积极的水平，导(dǎo)致债(zhài)市(shì)敏感(gǎn)度增加。此外投资者对货(huò)币(bì)政策力(lì)度以及(jí)跨月资金(jīn)面情况中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将仍(réng)存担忧(yōu)，使得市场上对于未来(lái)一个月内资(zī)金价(jià)格上行的预(yù)期更(gèng)为强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限(xiàn)被动(dòng)拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财(cái)政集(jí)中支出(chū)，向市场(chǎng)释(shì)放(fàng)资金；中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将但(dàn)跨月(yuè)前夕银行资(zī)金融出意(yì)愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对(duì)于债市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政(zhèng)策与基本(běn)面(miàn)预期交(jiāo)易，预计利(lì)率以震荡走势为主(zhǔ)，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策不(bù)及预期；经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)不及预期；银(yín)行间市场流(liú)动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将